2025年4月以來(lái)，在岸與離岸人民幣對(duì)美元匯率呈現(xiàn)漸進(jìn)升值態(tài)勢(shì)，截至2025年9月4日，在岸人民幣對(duì)美元匯率收?qǐng)?bào)于7.1402，較上一交易日上調(diào)66個(gè)基點(diǎn)，離岸人民幣對(duì)美元匯率也維持在7.14左右。近期人民幣升值的背后是多重利好因素疊加共振的結(jié)果。

　　外部壓力邊際緩解是人民幣升值的有利條件。特朗普4月份推出“對(duì)等關(guān)稅”政策以來(lái)，美國(guó)十年期國(guó)債收益率持續(xù)下行，中美利差有所收窄。2025年以來(lái)，美元指數(shù)整體呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，8月22日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上發(fā)表講話，暗示美聯(lián)儲(chǔ)可能降息，人民幣對(duì)美元匯率大幅升值。5月以來(lái)，中美雙方進(jìn)行了三輪貿(mào)易談判，關(guān)稅率降至較低水平，并延長(zhǎng)關(guān)稅休戰(zhàn)期90天，至2025年11月12日，人民幣貶值預(yù)期大大改善。未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)降息以及貿(mào)易談判共識(shí)的達(dá)成將有助于進(jìn)一步緩解人民幣匯率外部壓力。

　　經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好是人民幣升值的核心支撐。2025年第二季度我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)5.2%，高于市場(chǎng)預(yù)期，8月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為49.4%、50.3%和50.5%，經(jīng)濟(jì)景氣水平總體繼續(xù)擴(kuò)張。7月份，CPI環(huán)比上漲0.4%，PPI降幅收窄，環(huán)比下降0.2%，擴(kuò)內(nèi)需政策效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)；同時(shí)推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策成效顯著，帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)。近期A股持續(xù)走強(qiáng)，吸引外資持續(xù)流入，為人民幣匯率注入了上行動(dòng)力，6月份境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)人民幣股票資產(chǎn)增加至30707.13億元。未來(lái)一段時(shí)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面向好的基調(diào)不會(huì)改變，人民幣匯率升值有支撐。

　　央行政策有效引導(dǎo)是人民幣升值的穩(wěn)定基石。4月以來(lái)，人民幣對(duì)美元中間價(jià)持續(xù)升值，中國(guó)人民銀行釋放出穩(wěn)定匯率的信號(hào)，有效引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，9月4日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)7.1052，較上一交易日上調(diào)56個(gè)基點(diǎn)。2025年至今，中國(guó)人民銀行在香港發(fā)行了6期中央銀行票據(jù)，共計(jì)1950億元，有助于調(diào)節(jié)離岸人民幣流動(dòng)性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期和離岸人民幣匯率，完善香港人民幣收益率曲線。這些舉措體現(xiàn)了央行維持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定的決心。

　　外匯供求不斷改善是人民幣升值的直接動(dòng)力。按美元計(jì)值，2025年7月，我國(guó)國(guó)際收支貨物和服務(wù)貿(mào)易出口3459億美元，進(jìn)口2699億美元，順差760億美元。7月份貨物貿(mào)易順差為6593億元，凸顯中國(guó)貿(mào)易韌性。按美元計(jì)值，2025年一季度，我國(guó)經(jīng)常賬戶順差1654億美元。資本和金融賬戶逆差1407億美元。2025年以來(lái)，銀行結(jié)售匯差額由負(fù)轉(zhuǎn)正且持續(xù)擴(kuò)大，7月，銀行即遠(yuǎn)期（含期權(quán)）結(jié)售匯順差為456億元；遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約額為354億美元，遠(yuǎn)期購(gòu)匯簽約額為150億美元，市場(chǎng)遠(yuǎn)期結(jié)匯意愿增強(qiáng)，購(gòu)匯意愿減弱；剔除遠(yuǎn)期履約額后的收匯結(jié)匯率上升至55.1%，付匯購(gòu)匯率下降至56.0%，市場(chǎng)整體結(jié)匯意愿增強(qiáng)。近期，跨境資金流入中國(guó)股票市場(chǎng)有助于提升人民幣需求，未來(lái)人民幣外匯供求利好因素有望延續(xù)。

　　總體而言，短期來(lái)看，多重利好因素仍將持續(xù)，人民幣仍有升值趨勢(shì)。然而，長(zhǎng)期來(lái)看，中美貿(mào)易談判尚未達(dá)成一致，未來(lái)美國(guó)關(guān)稅政策存在不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)降息仍未落地，地緣政治局勢(shì)依然復(fù)雜，人民幣匯率未來(lái)可能將保持雙向波動(dòng)。（作者：何青，中國(guó)人民大學(xué)長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶研究院高級(jí)研究員；劉旭磊，中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家金融研究院助理研究員。本文系中國(guó)人民大學(xué)科學(xué)研究基金［中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)資金資助］項(xiàng)目成果［24XNN005］的階段性成果。）

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